华鑫证券——公司事件点评报告：首款纯电增程双动力车型阿维塔07上市，乾崑智驾及鸿蒙座舱赋予强大智能化体验

  阿维塔首款纯电增程车型阿维塔07发布，售价21.99万元起阿维塔07正式对外发布，定位中型SUV：9月26日，长安阿维塔旗下第三款车型，也是阿维塔首款采用纯电增程双动力系统车型的阿维塔07正式对外发布。阿维塔07共推出6款车型，增程版售价区间为21.99-27.99万元，纯电版车型售价区间为22.99-28.99万元。整车车身尺寸为4825*1980*1620mm，轴距2940mm，定位中型SUV。智能化方面，阿维塔07配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统。增程四驱、纯电四驱版配备智能空气悬架、CDC动态阻尼减振器、魔毯悬架功能、车身一键调平等。纯电增程双动力系统驱动：阿维塔07增程版搭载由1.5T增程器和电机组成的动力系统，提供两驱和四驱版本。1.5T增程器上限功率为115千瓦；两驱版车型搭载上限功率为231千瓦的单电机，四驱版车型搭载131千瓦和231千瓦的前/后双电机，并匹配容量为39.05千瓦时的磷酸铁锂电池组，对应CLTC纯电续航能力分别为230公里(两驱)和220公里(四驱)。阿维塔07纯电版采用全域800伏碳化硅平台，提供两驱、四驱版本，并匹配由宁德时代300750）提供的磷酸铁锂电池组(神行超充电池)，纯电续航里程分别为650公里和610公里(CLTC)，神行超充电池最高充电功率420千瓦。两驱版电动机上限功率252千瓦，四驱版前/后电机上限功率分别为188千瓦和252千瓦。搭载华为乾崑智驾ADS3.0，端到端架构让智驾体验更平顺更类人智能驾驶硬件方面，阿维塔07采用27颗高感知传感器，并配置已量产最高192线m最远视距，较行业平均提升20%，扫描速率20Hz，2倍于行业主流水平，在紧急场景下反应更快。软件方面，华为乾崑智驾ADS3.0采用端到端架构，能够降低15%重刹率，降低30%接管率，提升50%平顺性，使得智驾体验更平顺更类人。并提供车位到车位领航辅助及泊车代驾等功能。搭载鸿蒙座舱，打造全场景智能交互新体验硬件方面，阿维塔07搭载35.4英寸4K超高分辨率远端屏，配合15.6英寸华为智慧中控屏及双6.7英寸高清后视屏，打造数字环拥体验。阿维塔07还配备双零重力座椅、英国之宝音响系统等，打造都市豪华头等舱体验。软件方面，阿维塔07搭载基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱，可实现超级桌面手机车机应用共享、一碰传、智慧寻车等功能，打造全场景智能交互体验。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别是1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PE分别为12.0、10.1、8.3倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。风险提示(1)新车型推广没有到达预期；(2)汽车消费需求没有到达预期；(3)与华为合作进度不及预期。

  事件描述恒生电子600570）于2024年8月24日发布24年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收入28.36亿元，yoy+0.32%；实现归母净利润0.30亿元，yoy-93.30%；实现扣非归母1.36亿元，yoy-48.81%。单季度看，24Q2公司实现营业收入16.48亿元，yoy-2.88%；实现归母净利润0.66亿元，yoy-70.56%；实现扣非归母1.14亿元，yoy-39.97%。事件评论收入拆分看，资管科技表现可圈可点，其余业务稳步推进。资管科技服务上半年资管科技服务业务线%，实现了稳中有增。收入增长主要源于投资交易系统，如新一代投资交易系统O45持续签约战略客户。财富科技服务上半年财富科技服务业务线%。根本原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。运营机构与科技服务上半年运营与机构科技服务业务线%。收入增长大多数来自为TA与估值等产品。其余业务情况看，风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他分别实现盈利收入2.18/1.67/2.51/2.37/1.38亿元，同比增速分别为-0.25%/-3.51%/+3.03%/-3.96%/+71.77%，基本保持稳健增长。毛利率与净利率方面，24H1公司毛利率71.32%，同比稍降0.68pct，但分季度看，24Q2单季度毛利率(73.13%)较24Q1(68.80%)环比已有所改善。费用端看，24H1公司研发费用投入11.62亿元，费率40.96%，较去年同期稍降0.46pct。现金流与合同负债方面，24H1公司销售商品提供劳务收到的现金流为22.49亿元，同比-6.82%；截至24H1公司合同负债为22.35亿元，上季度(24Q1)末为24.91亿元，环比下降2.56亿元。公司发布股权激励预案有望调动团队积极性。公司于8月24日发布股权激励预案，拟向激励对象授予股票期权3400.00万份，行权价格为17.04元/股，本次涉及激励对象共1400人。业绩考核要求为分别以23-25年净利润为基数，24-26年净利润增速均不低于10%。公司2024年的经营目标是收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。在下游客户承压的情况下，公司上半年经营韧性基本保持。我们预计公司2024~2026年营业收入为77.1/84.5/93.3亿元，归母净利润分别为14.6/17.1/20.4亿元，分别对应27.0/23.0/19.3倍PE，维持“买入”评级。风险提示1、资本市场景气度下降导致下游需求没有到达预期；2、行业竞争加剧风险。

  积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响。我们提示积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响。根据国家统计局，24H1，全国居民人均可支配收入实际同比+5.3%，社零同比+3.7%，消费整体承压。根据CTR央视市场研究，2024年1月-7月，广告市场整体花费同比+2.8%，75%广告主表示不增加广告预算。我们大家都认为主要是受消费承压影响，消费需求如果边际改善，广告主有望增加投放预算，分众传媒002027）有望收益。基本面有韧性强的消费品支撑：头部广告主的预算保持较强的韧性，我们大家都认为梯媒作为线下媒介有稳定的流量和曝光场景，有望拿到更多广告主预算。1)分媒介结构看，我们预计广告主的预算有限因此有望进一步向媒体价值稳定、效率高的头部媒体集中。2)分广告主结构看，楼宇媒体中日用消费品行业投放同比增长12%，占比59%，有较强韧性。其中，饮料占比30%最高；其次为食品类、酒精类、药品类及化妆品类。24H1，化妆品、食品、医药保健、个人用品、衣着均取得双位数的增长。国货品牌和国际大品牌的助力下化妆品类增速达66%。24H1，公司国际客户广告收入同比增长20%，国际客户是长线客户，有望进一步巩固公司基本盘。成本上，公司近年来楼宇媒体经营成本波动较小，结合当前的写字楼的租金成本看，我们大家都认为单屏租金成本、折旧摊销有下降空间。底部估值有股息率支撑：公司历史维持较高分红比例，公告24年-26年分红不低于扣非利润80%，24H1分红14.4亿元。分众传媒公告《公司关于质量回报双提升行动方案的公告》：1)自2018年至今累计分红总额约165.92亿元(包含回购股份15.3亿元，回购股份2.43亿股，其中2.36亿股用于注销，相应减少了公司注册资本)；2)在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。分众传媒是梯媒中的优质公司，低资本开支、现金流好、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。调整盈利预测，维持“买入”评级。分众传媒有基本面和股息双支撑。我们上调公司2024年-2026年盈利预测，预计24-26年分别实现收入126.69亿，135.63亿及146.51亿(原预测125.25亿、134.73亿及146.22亿)，预计实现归母净利润53.39亿，58.72亿及64.79亿(原预测53.11亿、58.50亿及64.58亿)。对应PE分别为17倍、15倍及14倍。维持“买入”评级。风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏没有到达预期；竞争格局变化风险

  【投资要点】光伏封装材料龙头，多元布局加速成长。公司是光伏封装方案龙头，光伏胶膜产品连续多年市占率50%左右，同时全力发展其他新材料产业，电材+膜材构建第二增长曲线.95%，业绩稳步提升。光伏胶膜受益技术迭代，竞争格局优异有望出清。胶膜组件成本占比较低，但对组件寿命和效率发挥及其重要的作用，随着N型迭代和栅线工艺优化，催生高性能及新品类胶膜需求，胶膜价值量有望提升。1)需求:胶膜需求随光伏新增装机和光伏组件产量提升而稳步增长，预计2024-2026年全球光伏胶膜需求60.67/71.42/75.17亿平。2)供给：竞争格局“一超多强”,福斯特603806）出货及盈利显著领先，我们大家都认为未来龙头份额将逐步提升，主要理由为胶膜盈利下滑及融资环节收紧，二三线及跨界厂商扩产放缓，同时下游客户经营承压下优先向运用资金宽裕、付款条件有利的供应商采购。资金+规模+技术多维优势加持，胶膜龙头地位稳固。1)资金优势：公司23年末在手现金53.41亿元，资产负债率27.65%，资产质量优于同行，充裕资金一方面为公司逆势业务扩张提供支撑，以23年底行业平均单位运用资金占用量测算，单位现在有运用资金可支撑30亿平以上销售规模，另一方面优异资产结构极大降低财务费用支出，逐步提升公司纯收入能力；2)规模优势：2023年公司胶膜出货22.49亿平，国内市占率约46.18%，超高市占率为公司产业链上下游博弈带来更多空间。采购端，2021年公司较行业平均材料成本低1.53元/平，2022-2023年受原料价格波动趋缓并持续下跌影响，原料成本领先有所收窄，我们大家都认为公司未来有望保持0.3-0.4元/平的原料成本优势。价格端，公司2022-2023年胶膜售价较行业平均分别高出0.47/0.64元/平；3)技术优势：一方面，公司持续加大对材料、配方、设备和工艺的研发投入，形成丰富产品矩阵，除了传统EVA、POE类胶膜，公司针对不一样技术推出差异化产品，如针对HJT推出DC系列光转换胶膜、针对OBB技术推出多款专用封装材料等，公司通过高品质的产品和优异服务进一步巩固客户资源壁垒，另一方面，公司基于对配方及工艺的理解，自研核心设备，大幅度的降低设备投资所需成本，2022-2023年公司胶膜制造费用较同行平均低0.2-0.3元/平。电材+膜材加速发展，构建第二增长曲线年完成感光干膜及配套原料小试、中试及批量生产，打破海外厂商垄断，目前公司已顺利导入鹏鼎控股002938）、东山精密002384）、深南电路002916）等国内知名PCB企业，24H1出货7366.51万平米，同比增长35.83%，随公司杭州1亿平、江门2.1亿平，公司感光干膜有望进一步增长。2)铝塑膜：公司铝塑膜已完成前期准备工作，进入放量阶段，2023年全年销量1006.33万平，同比增长67.82%。【投资建议】我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为20.92/29.68/35.67亿元，EPS分别为0.80/1.14/1.37元,对应现价PE为18/13/11倍，参考可比公司估值，同时考虑到公司作为胶膜龙头，2024-2026年市占率有望逐步提升，理应享有更高估值，给予公司2024年25倍PE，对应6个月股价20.0元/股，上调至“买入”评级。【风险提示】下游需求没有到达预期；行业竞争加剧；客户经营困难导致信用减值的风险等。

  公牛集团603195）家装节启动，延续1月左右，涵盖装饰渠道全品类产品。根据公牛集团公众号，公司自9月15日开启家装节活动，延续至10月20日，涵盖装饰渠道全品类，包括墙开、照明、无主灯、轨道插座、浴霸、风扇灯、晾衣架、智能锁和窗帘机。家装节促销力度较大，消费者购买公牛全品类产品满10000元，即可在门店核销1元抵1000元的抵扣券。旗舰店改革持续推进，搭配一站式全品类促销，有望对冲装饰渠道行业下行压力。24H1/24Q2装饰渠道收入(即报表中智能电工照明业务)同比12%/8%。Q2受到外部冲击扰动有所降速，但表现仍显著好于行业，主要系公司2020年来在装饰渠道推行品类排他改革，各品类份额有序提升；2024年公司在此前集中店基础上，重点推进旗舰店落地，旗舰店100%售卖公牛品牌，涵盖全品类产品，家装节加持下店效有望持续提升，带动H2各品类收入提速。分品类看：1)墙开：24Q2收入同比双位数，高于智能电工照明整体，主要系公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚，逆势提份额能力更强；预计24H2收入同比稳中有升；2)LED照明：24Q2收入同比微增，主要系LED照明全屋客单值更高，受到外部环境扰动更大；预计24H2收入同比稳中有升；3)无主灯：24Q2收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率；沐光品牌聚焦单店模型打造，5月以来公司推行沐光标杆门店打造计划，帮助门店多元化流量来源，如抖音直播、异业联盟等，优化智能产品解决方案；家装节有望为线下门店引流，持续夯实单店质量。传统电连接业务增速稳健，产品结构带来的价格增长仍是主要驱动力。24Q2传统电连接收入同比约6%，较Q1略有提速，主要系Q2公司暂未提价，下游采购积极性有所提升，其中插座主要是依靠价增。展望后续：插座围绕品质化和个性化推动产品结构升级，轨道插座等高单值的特殊款销售受益于家装节促销，预计延续高增长；24H1公牛30＋款电动工具上市，后续有望实现较好的渠道复用效果。新能源充电未来几年业绩仍处于快速放量通道。24H1/24Q2新能源充电收入同比120%/130%。渠道、产品序列快速扩充，新增储能业务，核心零部件自产优化利润率，未来几年业绩仍处于快速放量通道。品牌出海趋势下，国际化有望成为中长期的又一增长极。2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面；具体抓手：1)东南亚等发展中国家：东南亚等地仍具有全民家电化的红利，传统核心品类在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势；在越南等地试销顺利，有望复制国内配送访销的渠道策略。2)欧美等发达国家：以新能源品类为主，涵盖充电、储能等产品，渠道端，与当地的安装商合作，有望打开新的增长点！盈利能力持续改善，预计H2利润率稳中有升。原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动，BBS精益管理在各业务、各环节应用持续贡献降本，如24H1自动化仓储从墙开普及到转化器、开关开始普及AI零部件抓取、BBS从生产普及到研发、营销等环节；品宣等费用投放预计环比回落，盈利能力持续改善。公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道延续竞争优势！我们维持2024-2026年盈利预测44.63/52.71/62.78亿元，同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，当前市值对应的PE为22/19/16倍，仍维持“买入”评级！风险提示：新业务竞争加剧；房地产下行风险加剧。

  核心观点2024年上半年实现盈利收入、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22亿元，同比分别增长28.32%、28.7%、29.4%。2024年Q2实现盈利收入、归母净利润、扣非归母净利润21.11、2.48、2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025年归母净利润分别为11.4、14.6亿元，对应当前PE为21、16X，维持“买入”评级。事件公司披2024年中报，2024年上半年实现盈利收入、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22亿元，同比分别增长28.32%、28.7%、29.4%。简评核心客户稳健增长，新项目持续落地。2024年上半年实现盈利收入、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22亿元，同比增长28.32%、28.7%、29.4%。其中Q2实现盈利收入、归母净利润、扣非归母净利润21.11、2.48、2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。24年上半年的业绩增长源于新项目落地，以及奇瑞、吉利等核心客户销量增长。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，逐步优化客户结构。报告期内，新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。其中，盘式制动器新增定点项目33项，轻量化产品新增定点项目28项，智能驾驶产品新增定点项目7项，电子电控产品新增定点项目112项。Q2毛利环比改善，控本能力稳定。2024年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.11%、11.60%、8.94%，同比分别-1.03、-0.14、-0.57pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%。Q2公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.43%、11.87%、9.03%，环比分别+0.68、+0.56、+0.20pct。新技术持续突破，产能布局稳步推进。1)为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。同时，公司新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。墨西哥二期项目也在顺利推进中。2)公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新研发技术及量产交付。WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。投资建议公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。总的来看，公司在稳固智能制动业务的同时，继续扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025年归母净利润分别为11.4、14.6亿元，对应当前PE为21、16X，维持“买入”评级。