公司已华丽转型为移动端为主的内容分发入口型公司:新世纪拟将全部资产与负债同数字天域100%股权进行等值臵换,9月25日公司公告交事项获得无条件审核通过,10月31日获证监会核准。数字天域主营业务是操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营,通过预装、网盟、信息推广以及线下渠道,数字天域分发、运营其操作系统为代表的自有产品和第三方合作产品,为移动最终用户提供综合性的移动互联网应用服务。包括何志涛、李一南等公司管理层拥有丰富的产业资源背景,股东PE 背景深厚,有助于整体战略的持续推进。

  公司已华丽转型为移动端为主的内容分发入口型公司:新世纪拟将全部资产与负债同数字天域100%股权进行等值臵换,9月25日公司公告交事项获得无条件审核通过,10月31日获证监会核准。数字天域主营业务是操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营,通过预装、网盟、信息推广以及线下渠道,数字天域分发、运营其操作系统为代表的自有产品和第三方合作产品,为移动终端用户更好的提供综合性的移动互联网应用服务。包括何志涛、李一南等公司管理层拥有丰富的产业资源背景,股东PE 背景深厚,有助于整体战略的持续推进。

  公司业绩保持迅速增加,海外业务加速推进: 13年若不考虑股份支付影响纯利润是9,023万元,同比增长93.28%。海外业务12年和13年公司分别实现盈利收入5389万元和8437万元,同比增长39%和57%。海外客户以本地运营商为主,其本地经营与数字天域的流量入口有较强协同,我们判断14年有加速扩张之势。

  看好公司在多屏互联网领域的持续布局。截止14年H1,公司运营产品累计用户3.287亿人,操作系统使用用户累计数千万人。从手机到Pad、互联网电视,通过丰富的智能终端产品线获取海量用户,同时精耕细作提高单用户ARPU,未来的开拓空间很值得期待。

  投资建议:在重组书承诺业绩上,我们极为保守预计公司2014年-2016年的收入增速分别为78%、32%、29%,净利润增速分别为71%(对比数字天域13年不考虑股权处理的净利润)、29%、33%,成长性突出,我们判断15年公司业务会有重大突破。首次给予买入-A 的投资评级,12个月目标市值150亿元,对应股价53.4元。对应市盈率较高,但看好移动智能终端的分发价值和公司执行力,公司业绩有超预期空间,不排除未来上调盈利预测。同时我们大家都认为公司是优质流量入口,看好长期的战略和产业布局。安信证券

  经历过2014年的销量低迷后,公司即将迎来新品集中上市周期。公司计划于Q42014至H22015陆续推出5款新SUV车型(H1/H9/H8/CoupeC/H7)。我们大家都认为新车型将带动公司2015/16年销量迅速增加,预计公司凭借其H6车型建立的品牌声誉及SUV车型在中国市场的快速地发展,公司汽车销量在14年下滑9%后,有望在2015/16年同比增长17%/14%。

  公司3季度毛利率下降至27.7%,为过去7个季度以来最低,主要是由于H2车型毛利率下降及轿车销量疲弱所致。但随着新SUV车型逐步放量、产品结构升级以及产能利用率的提高,我们预计2015/16年毛利率有望回升至29.2%/29.8%。

  H8上市推迟12个月后,公司或将在Q12015推出性能更佳的H8车型,但我们对该车型仍存担忧。我们预计H8车型在15年仅能实现销量36,000辆,公司预计达80,000辆。然而伴随着CoupeC及H7车型的临近投放以及下半年的强势增长,我们大家都认为无需对H8车型过分担忧。我们预计15年轿车销量将持续低迷,但基于更好产品带来的高销量,公司整体产能利用率有望提升。

  由于轿车销量疲弱及费用超预期,我们将14年EPS预测调低5.5%至2.67元。基于新推SUV业绩贡献及利润率改善的假设,我们将2015/16年EPS预测分别调高9%/15%至3.47/4.05元。目标价38.2元基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC=8.8%),对应15年PE为11X。瑞银证券

  11月10日召开的临时董事会,审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,确定2014年11月10日为授予日。

  授予价格7.01元/股(对折),共1000万股,激励对象面较广,共217人,解锁条件为以2013年净利润为基数,2014-2016年分别增长15%、30%、45%,分三年解锁(第一、二、三年解锁比例为30%、30%、40%)。

  (1)痰热清原有产能4500万支,产能利用率一直远超100%,产能的增长很大程度上决定了现阶段收入的增长;

  (2)目前覆盖医院4000多家,目标医院10000多家,还有6000多家空白医院待开拓,未来仍将是开拓医院和单个医院上量的状态;

  (3)痰热清为清热解毒类中药注射剂,具有清热、解毒、化痰的作用,对应常见病,同类型热毒宁(上半年销售增长40-50%)、蒲地蓝(上半年增长约30%)等产品均增长快速,因此,痰热清二季度增速放缓不是市场问题,而是产能问题;

  (4)三期5000万支痰热清注射液提取物的中药提取产能,估计上半年四五月份刚投产,分三年达产,将解决目前产能不足的问题,预计能满足30亿销售额的产能,今年下半年开始将重回20%以上增长。

  (1)痰热清胶囊新剂型瞄准非住院处方药市场。胶囊适用于轻度患者及巩固期的人群,已获取生产批件,准备上市招采工作,预计今年开始贡献收入。

  (2)5mL小剂型瞄准儿童市场。与上海食品药品检验所合作痰热清注射液增加5mL规格研究,截至2014年6月30日,按照新标准开展稳定性考察,并接着来进行大分子深入研究。

  (3)痰热清口服液。与北京继发堂中药设计研究院合作一同研究,目前处于三期临床。

  利用原有痰热清注射液(10mL)在医院处方系统的优势,胶囊、口服液剂型、5mL规格将填充细分市场,使整个痰热清品种生命周期延长。

  根据“重大新药创制”科技重大专项领导小组《关于重大新药创制科技重大专项(民口部分)十二五第四批项目立项的批复》,公司“体外培育熊胆粉关键技术及临床前研究课题”(编号:2014ZX)已获得立项支持。我们大家都认为,该项目将从长远解决原料问题。

  考虑到产能释放,预计2014-2016EPS分别为0.63元、0.80元、0.98元;“公司目前正加大新产品研究、上市,以及抓住产业体系调整机遇,加快并购重组工作,从而优化产品结构”,维持目标价不变19元,对应2015年24倍。海通证券

  前三季度营业收入4.8亿,同比增长17%;净利润1.94亿,同比增长30%。Q3单季收入2亿,净利润8700万,同比增长16%/12%,业绩基本符合我们预期。Q3单季增速较慢原因2013Q3软件收入退税较多,已包含在我们预期中。从历史看,四季度单季利润占比约30%,是传统产品的旺季,加上软件退税影响,我们预计四季度的增速会恢复。

  正如我们预测,在收入分部中,口腔CT,X射线异物检测机等新产品增长较快,口腔CT的增速超过100%。前三季度净利率从36%提高到40%,根本原因是毛利率从55.7%提高到57.7%,与我们的预测一致。

  美亚目前股价对应2014/15年PE为46/35倍,我们大家都认为其未来一年估值仍会提升:1)公司估值跟传统的检验测试仪器可比公司持平,我们预计2015年及之后主要增长点是在口腔CT机等非传统领域,2016年口腔CT等毛利占比近25%。市场对其估值应会与医疗器械公司靠拢(45倍x);2)公司有较强意愿做行业并购和移动互联网业务,其负债率仅8%,市值160亿,我们大家都认为有足够财务资源推进并购整合,实现外延式增长;3)瑞银经济学家预计未来一年将有三次降息,无风险利率下行应会使估值中枢上行。

  我们维持2014-16年盈利预测0.93/1.24/1.61元,我们大家都认为估值仍有提高空间。我们基于瑞银VACM工具(由于近半年无风险利率下降,公司Beta值从0.92下降至0.89,WACC从9.3%下降到8.7%),通过现金流贴现得到新目标价53元,对应2015年43xPE(高于传统业务,低于新兴业务的均值)。瑞银证券

  公司商业模式转型应对产业周期,稀缺成长性再添动力。受近期宏观景气度下滑影响,地产园林施工结算受阻,行业收入增长有所放缓。公司为应对行业生态变革,积极推动商业模式演化,稀缺成长性再获动力。公司未来主攻两大方向:1、确立“以地产园林为主,市政、旅游园林两翼齐飞”的战略定位;2、打造设计平台,尝试“设计+施工一体化服务”的新盈利模式;考虑到短期业绩仍受宏观影响,下调2014年EPS至0.74元(原0.75元),远期以并购方式打造平台,带动新兴商业模式演进,上调2015年EPS至1.00元(原0.98元),维持增持评级,另考虑到公司战略定位清晰,商业模式转型稳步推进,给予2014年24倍PE,目标价18元。

  PPP模式助力市政园林新战场:缓解资金缺口、保障顺利回款。公司新涉足的市政园林领域,由于地方政府负债较高、资金不足无法承载日渐增长市政园林投资,公司通过创新的PPP公私合作模式,有效解决地方政府资金困境,顺利完成淮安市白马湖森林公园市政园林项目的接单。该模式核心在于市政项目由公司和其他战略投资者垫资建造,政府以未来的公园景区收入和土地作为付款保障,减小企业回款风险,达到政府和企业双赢的局面。后续公司将继续复制该模式,获取更多市政园林业务。

  并购打造设计平台,迈向施工+设计产业一体化之路。公司现以完成4家设计院的自建并对城建达和泛亚环境进行收购,双轮驱动迈向产业高的附加价值环节。未来,公司将会以打造设计平台为商业模式演进方向,加速外延式发展路径,实现盈利模式从单一施工向一体化服务的进化,加强自身总承包能力。此外,苗木基地建设有望降低交易成本,保持实施工程的成本优势。国泰君安

  和邦股份发布了重要的公告,公司在中国香港与德国某工程公司签订合同,拟在中国境内投资建设一座工业级碳纤维生产装臵。德国工程公司负责为企业来提供用于航空、国防、汽车、民用的T800 级别碳纤维项目的交钥匙工程,生产规模为1500 吨/年。

  2014 年,公司拟定了往高端产业高质量发展的战略,即:通过引进世界一流技术、并购优质企业,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品;同时,引进新材料项目等高端精细化工产品项目。我们大家都认为,此次公告的碳纤维项目即是公司高端化战略的一部分。

  碳纤维复合材料已经在军事及民用工业的所有的领域取得广泛应用。在碳纤维技术方面,我国和发达国家仍存在比较大差距,T800 及以上级别碳纤维的规模化生产还有待攻关。此次和邦股份通过德国公司进行技术引进,将有助于在国内抢占碳纤维的技术高点。1500 吨/年T800 级别的碳纤维生产装臵在全球范围来看也属较大规模,项目将具备成本优势。

  由于碳纤维项目尚处于初期阶段,投资进度尚不确定,我们暂不对公司盈利预测进行调整。在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.82 元,0.56 元,0.69 元,对应目前股价11.76 元分别为14倍、21 倍、17 倍,给予“买入”评级。广发证券

  传统主业:结束调整,增势强劲。2014年公司已结束调整期,销量的增长、投资规模和费用的控制为业绩复苏提供了强有力的支撑。公司积极开拓国外高端市场,推动如康明斯、采埃孚、卡特、博格华纳等大客户深度合作,引进如沃尔沃、现代岱摩斯等外资高端客户,出口快速增长,预计15年仍将增长40%以上。在国内市场公司引进上汽通用五菱、海马、众泰、上海通用等新项目,公司15年有望突破国内大型合资汽车企业,为国内业务增长提供强劲动力。

  轨交齿轮:切入高铁供应体系,城轨、轻轨市场开拓可期。随着中国高铁“走出去”战略的实施,高铁关键零部件国产化进程将加速。公司与德国采埃孚自05年就建立了良好的合作关系。今年供给采埃孚的CRH380高铁变速箱齿轮样品反馈良好,明年有望批量供货。高铁订单除了贡献部分业绩外,对公司更大的意义是通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系,公司在轨交齿轮领域树立了品牌形象,有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场。

  机器人减速机:技术突破在即,销售放量可期。随着国内机器人需求高速增长,16年RV减速机市场容量将达38亿元。公司对机器人核心零部件业务极其重视,将之定位为未来五年的重要支柱业务。目前已完成五个型号减速器的研发设计,进入测试和优化阶段。根据目前进展和行业通行的研发节奏,预计公司机器人减速机于15年上半年进行台架测试,下半年机试,年底试供货。市场反馈良好情况下,16年可实现批量供货。假设公司在16年市占率为3%,则销量可达1.2万台,收入可贡献约1.1亿元。

  盈利预测和投资评级。随着新产品陆续量产、客户结构优化,公司传统齿轮业务仍将保持增势。在做强传统优势领域的同时,向高铁齿轮、机器人减速机等新兴产业核心零部件领域延伸,产品研发和市场突破有望超预期,股权激励为公司业绩增长添保障。暂不考虑机器人减速机业务的业绩贡献,预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.75元,按照13.65元的股价计算,对应市盈率为34倍、24倍、18倍,给予“强烈推荐”的评级,目标价20元,对应15年35倍PE。东兴证券

  事件:近日,盛和资源公告称,其第二大股东自然人王全根先生将其拥有的3.05%的股权托管给中铝整合稀土行业的平台公司-中国稀有稀土有限公司(即中铝稀土)。

  进一步拉近关系:我们注意到,根据该托管协议,未来若盛和资源完成非开工发行,导致股本扩大,王全根也将追加股份托管给中铝稀土,以维持3.05%的股权比例不被稀释。我们查阅了盛和资源公司章程,根据该章程,单独或者合并持有公司3%以上股份的股东,有权在公司召开股东大会时向公司提出提案。因此通过股权托管,中铝稀土将获得盛和资源的提案权。同时根据托管协议,中铝稀土拥有向盛和资源推荐一名董事、一名管理人员的权利,我们认为这无疑将使中铝稀土介入盛和资源的经营业务,从而加深了盛和资源与中铝稀土的合作,双方在渐行渐近。

  此前双方已有合作。今年3 月,盛和资源已经与中铝稀土成立合资的中铝四川稀土以整合四川地区的稀土企业,盛和资源持有中铝四川稀土30.5%的股权,其托管的汉鑫矿业也持有中铝四川稀土20%的股权。8 月,盛和资源进一步与中铝四川稀土签署了价值1.5 亿元的关联交易销售合同,这和我们前期估计的一致,即透过中铝稀土来实现对国储等的供货。

  业绩承诺保障业绩。根据公司与此前重组方签订的《盈利补偿协议》:2014年标的资产的盈利承诺是20,093.38 万元。而截至9 月前三季度的盛和资源实现的净利润仅为2,900 余万元,与业绩承诺还存在很大的差距。在稀土氧化物、稀有金属价格连续下降期间,公司看好稀土行业的前景,大量采购了稀土氧化物、稀有金属,导致公司9 月末存货比年初激增132%,我们大家都认为即使这些存货在4 季度全部实现销售,该收入距离完成业绩承诺所需要的数据仍然差距较大。

  业绩预测与估值:基于公司存货大幅激增的现状,以及邻近年尾加大销售,我们调升公司2014-16 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元和0.42 元。评级由“中性”提升至“增持”。西南证券

  投资要点:上调目标价至56.5 元,维持“增持”评级: 光迅11 月11 日公告了股权激励方案:236 名高管和骨干员工获得644 万限制性股票,行权条件为ROE 不低于8%。启动速度和幅度都超出了市场预期,我们认为此举有助于公司5 年内从全球光器件市场排名第六跻身为第一,收入和扣非利润有望从2014 年的26 亿和1.7 亿增长到2019 年的100 亿和12 亿,市值有望从2014 年的80 亿增长到2019 年的500 亿。我们维持2014-16 年EPS0.84/1.13/1.59 元,参考云计算和芯片板块的可比公司估值,我们给予光迅科技2015 年50 倍估值,上调目标价至56.5 元,维持“增持”评级。

  光迅的竞争力被低估:市场认为美国的光器件技术领先且有规模优势,光迅很难超越,但我们认为光迅5 年内有望成为龙头,理由:①工程师红利。光器件的核心是光芯片,光芯片的最大成本是研发工程师成本,中国研发工程师的综合成本只有美国同行的1/10,光迅在中低端光芯片已经自研并打败美国同行,目前正突破高端芯片②产业链和政策红利。下游华为和中兴的全球份额超过30%,上游元器件国产替代成为趋势;芯片在美国是夕阳产业但在我国是朝阳产业,我国政府的扶持力度有望持续加大。

  光器件的空间被低估:市场担心光器件空间2019 年达到120 亿美元后难以继续增长,我们认为5 年后硅光技术成熟,光的应用将从交换延伸到计算和存储领域,空间将从百亿美元扩大到万亿美元规模。国泰君安

  剥离聚光光伏业务将大幅减少资金占用:日芯光伏主要从事聚光太阳能电池芯片和组件的开发,过去三年公司总共实现了7亿元的销售收入,基本由2011年与神光新能源签订的50MW聚光光伏设备合同贡献,但是由于目前聚光光伏和晶硅太阳能仍然存在比较大的成本差距,并且没有实际运行数据的验证,合同结束后日芯光伏无法有效开拓市场,2014年上半年日芯光伏实现销售仅1068万元,亏损2200万元,因此公司转向自建电站,由此占用了大量资金,2014年上半年日芯光伏自建电站存货就达到了4亿元,截至2013年日芯光伏总资产27.5亿元,资产负债率78%;

  根据协议,三安以5.89亿元出售日芯光伏100%股权,同时收购方在12个月内偿还三安光电为日芯光伏提供的借款6.93亿元,未来一年总共将收回12.8亿元现金,考虑资金利率对公司的业绩影响约为6000万元,再扣除日芯光伏的亏损,我们预测对公司2015年税后利润贡献为6000万到8000万;

  聚焦LED和第三代半导体功率器件:剥离聚光业务后,公司未来的发展趋势更为明确,除了现有的LED主业外,公司的战略定位为立足于新一代高效、高功率半导体材料的研发与应用,将以砷化镓、氮化镓、碳化硅等半导体新材料的主业做大做强,打造具有国际竞争优势的半导体材料厂商,明年在功率器件领域的拓展将成为公司的主要看点;

  考虑公司剥离光伏业务后对财务费用的影响,我们调整公司2014-2016年业绩预测分别为0.64元、0.83元和0.98元,目前股价对应22×14PE、17×15PE,维持“买入”评级。

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